新宙邦是扎根深圳，稳健成长的氟化工企业。主要从事新型电子化学品和功能材料的研发、生产和销售。公司以氟化工为基石逐步开展电容器化学品业务、锂 电池电解液业务、有机氟化学品业务和半导体化学品四大核心业务板块， 其中锂电池化学品业务受益于近年来新能源汽车的爆发增长已经成为 公司的重要的收入来源。

　　立足氟化工，打造含氟精细化学品领军品牌。2014 年底公司收购福建三 明海斯福，力求将公司打造成为以氟核心的精细化学品优质品牌，并在 此技术上设立海德福、参股永晶科技进一步拓展了上游原材料领域；现了永晶科技、海德福、海斯福三位一体的完美布局。

　　有机氟是氟化工行业附加值较高的领域， 氟化工行业主要可以 分为无机氟化工和有机氟化工，其中有机氟化工主要包括氟碳化学物、 含氟聚合物、含氟精细化学品等三大类，是最具技术含量及发展前景的 化工子行业之一。经过多年的发展，目前我国各类氟化工年产量超过 300 万吨，销售额超过 500 亿元；我国已经成为全球主要的生产国和消费国。

　　我国有机氟行业呈现初级产品过剩、高端产品产能不足的结构性问题。经过过去几十年的发展，我国氟化工行业已经取得了长足进步，主要产 品、产能等已经处于世界前列；但是在含氟精细化学品等中高端产品领 域依然存在大量依赖进口产品的情况。含氟精细化学品是有机氟化工产 业链中附加值最高的产品，其价值是初级加工品的上百乃至数千倍；而 在这其中附加值较高的含氟医药、含氟农药等领域，我国产量仅占全球 的 1%左右，未来存在很大的进口替代空间。

　　公司围绕有机氟业务相继涉及下游含氟精细化学品、含氟聚合物，中游 六氟丙烯、四氟乙烯，以及上游氟化氢等领域，打造了永晶科技（氟化 氢）-海德福（四氟乙烯、六氟丙烯）-海斯福（含氟精细化学品）三位一体的业务布局。同时较高的行业门槛和技术难度也为公司带来了较高的 盈利能力，2016 年至今公司有机氟业务毛利率保持在 50%以上。

　　海斯福产品种类和客户结构不断优化，净利润率逐年上升。在公司收购 海斯福以前，其主要产品为医药中间体，且下游客户以 Piramal 为主 （Piramal 占营收比重接近 70%）。收购完成后一方面整体客户结构不断 优化，医药中间体陆续切入 Baxter、恒瑞医药等国内外领先企业；另一 方面推出双酚 AF、氟橡胶 5 号硫化剂等含氟功能制剂，主要用于制备 涂料、胶粘剂、复合材料、橡胶产品等，最终用于航天航空、汽车机械、 电子电器等领域。我们认为随着半导体、电子行业的不断发展，含氟功 能制剂需求将持续攀升，预计年增长率保持在 20%以上；同时较高的进 入门槛也使得海斯福的净利润率逐年上升，2019 年净利润率达到 40.2%。

　　海德福共享海斯福优秀的管理经验。2018 年公司成立福建海德福新材料 有限公司，主要从事六氟丙烯和四氟乙烯类产品；同年 12 月增资完成后 公司持有海德福 80.2%的股权，此外邵武志伟和邵武泓伟分别持有海德 福 5.8%、14%的股权。值得关注的是公司前董事曹伟为邵武泓伟的有限 合伙人；公司高管谢伟东为邵武志伟有限合伙人，且为海斯福总经理。

　　海德福保障海斯福上游六氟丙烯原材料的供应。海斯福主要所需的关键 材料为六氟环氧丙烷，其主要原材料为六氟丙烯；2018 年海德福计划投 资建设 15,000 吨高性能氟材料项目，其中一期项目设计产能为 10000 吨， 包括 5000 吨六氟丙烯产能。海德福项目达产后将实现三明海斯福主要 原材料六氟丙烯的配套，与海斯福形成原材料的供给互补。

　　四氟乙烯应用空间广阔，海德福还可继续开拓四氟乙烯下游市场。氟丙烯外，海德福产品还包括四氟乙烯、聚四氟乙烯、可熔性聚四氟乙 烯等产品，预计到 2020 年聚四氟乙烯系列占我国含氟聚合物的产量占 比将达到 65%，是含氟聚合物的重要组成部分。此外海德福全氟磺酸树 脂可用于制备质子交换膜，最终应用于燃料电池电动汽车，根据《中国 氢能源及燃料电池产业白皮书》（2019 年），2026-2030 年，燃料电池电 动汽车达到 130 万辆/年，对应需要 540 吨全氟磺酸树脂，发展空间较大。

　　公司电解液出货量提升迅速，市占率位列行业第二。公司在电解液领域 扎根多年，受益于新能源汽车销量的快速上升，2011 年以来公司锂电业 务板块快速增长，2015 年已经超过电容器化学品成为公司收入占比最高 的业务；近年来营收占比一直保持在 50%左右。出货量方面公司 2019 年的电解液出货量为 3.2 万吨，同比增长 30%；市占率为 18%，继续保持行业第二的位置。

　　公司最初仅加工生产锂电池电解液，随后公司通过收购张家港瀚康化工、 投资建设湖南博氟和惠州宙邦三期项目逐步构建出从溶剂、关键添加剂、 新型锂盐等原材料制备再到电解液生产的一体化经营体系，通过贯穿电 解液产业链公司进一步提升整体解决方案能力，同时降低了生产成本，增强产品竞争力。

　　电解液产能持续扩张满足行业日益增长的需求。2019年我国新能源汽车 渗透率不到 5%，根据国家规划到2025年我国新能源汽车渗透率要达到25%，年销量将突破500万辆，对应电解液需求将达到45-60万吨。公 司目前电解液生产主要位于惠州、、苏州、荆门和三明等地，总产 能超过6万吨；根据规划公司电解液产能中期将达到10万吨，到 2025年远期将达到20万吨，能够很好的匹配日益增长的国内外产品需求。

　　公司海外建厂满足对重点客户的接近配套，电池全球化浪潮下公司有望 充分受益。2018 年公司收购巴斯夫在欧美地区的电解液业务并将承接全 部客户，为后续欧美市场的布局奠定了基础；2020 年 5 月公司购买了巴 斯夫波兰的工厂及土地，加快推进波兰新宙邦的建设进度。根据公司规 划将建设年产 40000 吨锂离子电池电解液、5000 吨 NMP 和 5000 吨导电项目，其中一期 4 万吨电解液项目预计将于 2021 年二季度投产。我们认为波兰工厂的建设将进一步增强公司品牌的国际影响力，保障电解液业务的持续稳定增长：1）公司在电解液领域扎根多年，已经向 LG 化 学、三星、松下、宁德时代等国际电池企业供货，产品质量得以保证， 在电池全球化浪潮的趋势下，公司有望充分受益下滑客户市场集中度的 提升；2）LG、三星 SDI 和宁德时代均在欧洲建厂，公司就地建厂能够 实现电解液的就近配套，降低运输成本。